EZB zwischen Inflation und Glaubwürdigkeit in Sintra

Die Hitzewelle, die mehrere europäische Länder einschließlich Portugal erfasst hat, und die Inflation könnten durchaus etwas gemeinsam haben. In einigen Ländern scheint der Höchststand bereits überschritten zu sein, doch was danach kommt, bleibt ungewiss. In Sintra, wo hohe Temperaturen meist durch das windige Klima gemildert werden, wissen Christine Lagarde und ihre Kolleginnen und Kollegen, dass ihr Handlungsspielraum von den Entwicklungen abhängt, die durch die Straße von Hormus wehen.

Beim Forum der Europäischen Zentralbank (EZB), das diese Woche in Portugal stattfand, wagte niemand eine Prognose für den weiteren Jahresverlauf. „Die Risiken sind jetzt stärker unter Kontrolle als noch vor einigen Wochen, aber die Dinge verändern sich sehr schnell“, sagte Lagarde, die Präsidentin der Institution, in der Abschlussdebatte der Veranstaltung. „Man muss sich nur ansehen, wie schnell der Ölpreis gefallen ist. Er liegt jetzt bei 72 Dollar, während er im März bei 120 Dollar lag“, erklärte sie.

Vor zwei Jahren sorgte man sich auf demselben Forum unter den EZB-Verantwortlichen noch darum, dass die Inflation für längere Zeit unter die Marke von 2 % fallen könnte – das Ziel der Institution. Ein Jahr später, 2025, feierte Lagarde am letzten Veranstaltungstag, dass der Preisindex genau diesen Wert erreicht hatte. Nun, im Jahr 2026 und nach einem weiteren Krieg, werden erneut Strategien erprobt, um die Inflation wieder zu senken.

Vorerst liefert die Inflation im Euroraum Anlass zu etwas Zuversicht. Im Juni ging der Preisindex auf 2,8 % zurück, 0,4 Prozentpunkte weniger als im Mai. Besonders deutlich wirkte sich die Entspannung bei den Kraftstoffpreisen aus (siehe Text auf S. 8). Im selben Monat bestätigte die endgültige PMI-Auswertung (Purchasing Managers Index), ein Konjunkturindikator für die Entwicklung der Aktivität in Industrie und Dienstleistungen, dass die Widerstandsfähigkeit trotz des turbulenten weltweiten Umfelds anhält. Der zusammengesetzte Index für den Euroraum sank lediglich leicht auf 51,4 Punkte und lag damit weiterhin deutlich über der Schwelle von 50, die Expansion und Schrumpfung voneinander trennt.

EZB und Inflation: Was kostet Glaubwürdigkeit?

Auf die Frage, ob sie die Zinsen bis zum Jahresende erneut anheben werde, drohte Lagarde scherzhaft damit, den Raum zu verlassen, um der Frage auszuweichen. Anders als die US-Notenbank erhöhte die EZB die Zinsen in ihrer Juni-Sitzung auf 2,25 %, doch die beiden Volkswirtschaften befänden sich auf unterschiedlichen Niveaus, erinnerte die französische Ökonomin.

In den Tagen vor dem EZB-Treffen hatten mehrere Entscheidungsträger für eine Anhebung plädiert, um die Glaubwürdigkeit der Institution zu wahren. Damit nährten sie den Eindruck, höhere Finanzierungskosten, die Familien und Unternehmen belasten, ließen sich nicht durch die Daten rechtfertigen, sondern vielmehr durch den Schutz des eigenen Rufs. Zu Beginn des Forums widmete Lagarde einen großen Teil ihrer Rede dem Versuch, diese Vorstellung zu widerlegen – den Markt dürfte sie damit jedoch nicht überzeugt haben.

„Die EZB wird weiterhin von dem verfolgt, was 2022 passiert ist (als der Krieg in der Ukraine begann und der Regulierer beschuldigt wurde, im Kampf gegen die Inflation zu spät gehandelt zu haben). Obwohl die Entscheidung, die Zinsen anzuheben, nachvollziehbar ist, war sie nicht wirklich notwendig. Von Beginn an war klar, dass der derzeitige Inflationsschock keine Wiederholung von 2022 sein würde“, erklärt Carsten Brzeski, Ökonom der ING Bank und Spezialist für Geldpolitik.

Gegenüber Expresso sagt er, die aktuelle Haltung der Zentralbank sei „eine Frage der Glaubwürdigkeit. Die EZB weiß, dass eine Zinserhöhung einen Angebotsschock nicht löst und auch die Inflationserwartungen nicht bremsen kann“, fährt er fort. In einer Wirtschaft, die ohnehin Schwierigkeiten beim Wachstum hat – der IWF erwartet für 2026 1,1 %, die Europäische Kommission prognostiziert 0,9 % –, könnten höhere Zinsen diese Expansion zusätzlich dämpfen.

Ölpreise und Straße von Hormus bestimmen den Zinskurs

Der Fortschritt der Verhandlungen zwischen dem Iran und den Vereinigten Staaten von Amerika (USA) hat den Inflationsdruck verringert. Der Verkehr durch die Straße von Hormus nahm wieder zu, liegt aber noch immer bei etwa der Hälfte des Vorkriegsniveaus. Der Gegensatz zwischen den Aussagen der Verantwortlichen auf beiden Seiten und den tatsächlichen Angriffen in der Region lässt die Zentralbanken abwarten. Für Europa erwartet der Markt, dass die Zinsen bei der Juli-Sitzung auf dem derzeitigen Niveau bleiben, rechnet jedoch mit einer Anhebung im September und/oder Oktober (siehe Grafik). Jede Entscheidung wird allerdings stärker vom Iran und den USA als von Frankfurt, dem Sitz der EZB, beeinflusst werden.

„Wenn dieses Umfeld bestehen bleibt und die Energiepreise auf diesem Niveau verharren, wird der Druck zu handeln geringer sein, und wir können bis zu den neuen Projektionen im September warten, um die angemessene Ausrichtung der Geldpolitik zu bestimmen“, sagte Primoz Dolenc, Gouverneur der Bank von Slowenien, gegenüber Reuters während seines Aufenthalts in Sintra. Die EZB-Projektionen vom 11. Juni gingen davon aus, dass die Ölpreise über mehrere Jahre hoch bleiben würden. Die aktuellen Preise liegen jedoch bereits unter dem optimistischsten Szenario der Bank für den Rest dieses Jahres. Isabel Schnabel, Mitglied des EZB-Direktoriums, warnte hingegen erst vergangene Woche, dass die geldpolitische Straffung noch nicht abgeschlossen sei.

Die Unabhängigkeit – erneut

Nach der stürmischen Beziehung zwischen Donald Trump, dem Präsidenten der USA, und Jerome Powell, dem früheren Vorsitzenden der US-Notenbank, sind die Sorgen um eine eingeschränkte Unabhängigkeit mit Kevin Warsh im Amt nicht verschwunden – im Gegenteil. Bei seiner ersten Entscheidung ließ der vom Republikaner ausgewählte Warsh die Zinsen in der Sitzung vom 17. Juni unverändert in einer Spanne zwischen 3,50 % und 3,75 %. Dennoch hielten neun der achtzehn Mitglieder der US-Notenbank in diesem Jahr mindestens eine Anhebung für möglich.

Der Markt rechnet mit einer Zinserhöhung der EZB im September oder Oktober. Die Fed dürfte die Zinsen bis Jahresende einmal anheben.

Im derzeitigen Szenario denkt keiner der in Sintra anwesenden Zentralbanker, wie aus ihren Reden hervorging, an Zinssenkungen. Das steht im Gegensatz zu Trumps Wunsch, der Powell zu niedrigeren Zinsen gedrängt hatte. Vorerst zeigte sich der US-Präsident zurückhaltend. „Wir haben jetzt einen sehr guten Mann dort“, sagte er mit Blick auf Warsh, den er selbst im Januar ernannt hatte, „also lasse ich mich davon leiten, was er will.“ Nach Einschätzung von Carsten Brzeski könnte diese Haltung jedoch nicht lange anhalten.

„Derzeit hat Trump andere Probleme zu bewältigen. Sobald sich der Arbeitsmarkt jedoch abschwächt und/oder der Immobilienmarkt weitere Anzeichen von Anspannung zeigt, wird Trump den Druck auf Warsh und die Fed, die Zinsen zu senken, natürlich erhöhen“, merkt er an.

Auf das Thema Unabhängigkeit angesprochen, erklärte Warsh: „Wir sind seit langer Zeit eine unabhängige Zentralbank. Das werden wir auch weiterhin sein, und daran ändert sich nichts.“ Der Frage zum Druck Trumps waren einige verhaltene Lacher im Saal vorausgegangen.

Später kam das Thema erneut auf, diesmal im Zusammenhang mit der Entscheidung des Obersten Gerichtshofs in dieser Woche, der Trumps Versuch zurückgewiesen hatte, Fed-Gouverneurin Lisa Cook zu entlassen. Zunächst reagierte Warsh scherzhaft: „Es lief doch gerade so gut ...“ Er gestand, die Entscheidung im Flugzeug auf dem Weg nach Portugal gelesen zu haben, und bekräftigte anschließend das Bekenntnis zur Unabhängigkeit: „Vor dem Obersten Gerichtshof handelte die Fed unabhängig. Nach dem Obersten Gerichtshof wird die Fed unabhängig handeln.“